中信证券资本市场论坛现场 主办方供图

“2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点。”6月5日，在中信证券2024年资本市场论坛上，首席策略师秦培景如是判断。

中信证券本次论坛主题为“奋力谱新篇”，为期三天，1500余家上市公司与会，3700多人现场参会，线上各直播平台吸引了超3.1万余人次的访问。中信证券研究团队就2024年宏观经济政策、资本市场走向进行了分享。

其中，中信证券首席经济学家明明指出，2024年经济增速有望实现5%的目标。货币政策方面，降成本目标明确，要关注今年年中降息、三季度降准落地的可能性。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆则在政策展望中提到，7月将召开党的二十届三中全会，预计将以财税、国企、金融、科技及能源等经济体制改革为抓手，开启中国式现代化新征程。

关于股市，秦培景认为，A股将迎来三大拐点，随着政策、价格、外部信号逐步验证，下半年将迎来年度级别上涨行情起点。在配置上，重心将逐步从红利低波转向绩优成长。

朱烨辛：投资端将取代融资端成为政策重心

为本次论坛做开篇致辞的是中信证券近期新上任的高管朱烨辛。今年5月，中信证券公告称，聘任朱烨辛为经营管理委员会执行委员。官网显示，朱烨辛现担任中信证券党委委员、战略规划部行政负责人职务。

朱烨辛指出，在新“国九条”发布后，中国资本市场改革更加强调以投资者为本，开启了全新阶段。首先是上市公司质量明显提高，其次是市场稳定性将明显增强。再次是资本市场监管将更趋严格。

“我们认为，在资本市场的新一轮改革中，投资端将取代融资端成为政策重心。投资者的获得感将明显增强，市场生态将得到根本改善，谱写令人振奋的全面深化改革新篇章。”朱烨辛提到。

明明：关注年中降息、降准的可能性

明明对2024年的宏观经济和政策进行了展望。他指出，多数测算结果显示，我国的潜在增速在2008年之后逐步下行，疫情前已下降到6%左右。不过，随着新质生产力逐步发展，制造业向着高端化、智能化、绿色化方向深入，有望带动长期潜在增速企稳。

“随着特别国债、地方政府专项债的发行，财政对于经济的支持力度有望进一步上升，全年有望实现5%的增长目标。”明明说道。

关于地产，明明认为，当前供求关系已经发生了重大变化。除上海（9个月）外，一线城市库存出清周期均超过20个月，二线城市的去化周期略短。保交房、降低首付比例下限、支持各地收购房企已建成未出售的商品房等支持政策将助力去库存。

从数据来看，各项利好政策发布之后，3月以来二手房交易继续回升，不过30大中城市商品房成交面积落后于过去两年同期水平。明明认为，实际按揭利率仍有下降空间。从历史经验来看，商品房销售增速与实际按揭利率更加相关。据他测算，预计2024年商品房销售面积同比降幅在7%—8%左右。此外，销售和回购会对地产投资形成滞后影响，预计2024年地产投资的降幅将在6%左右。

关于货币政策，明明总结了五方面操作特征。一是基于流动性松紧，公开市场操作将更加灵活；二是前瞻性降准；三是LPR非对称降息，降成本目标明确；四是关注资金空转，引导信贷均衡投向；五是积极管理市场预期。

明明认为，2024年第一季度货政报告提及“发挥贷款市场报价利率改革作用”，后续LPR进一步下行仍可期待。与此同时，对冲政府债供给压力，三季度仍有降准空间，幅度或为0.25%。

关于债市，明明提到，从债券市场的当前交易来看，目前大家的交易策略更多是拉久期，而不是加杠杆。因此，当前的债券交易并不拥挤。在他看来，一揽子化债推进以来，高估值信用债规模不断下行，信用市场高收益资产稀缺行情也继续演绎，收益挖掘更应多措并举。比如城投债，对于重点地区，下沉博弈高票息仍可取；对于经济大省，关注地区内的区县级平台并适当拉长久期增厚收益。

杨帆：融资端“抽水性强”的特点将得到大幅纠正

7月将召开党的二十届三中全会，杨帆对财税改革、国企改革、金融改革等方面的前瞻进行了分享。

杨帆提到，预计央地事权将更多与财权匹配，一方面中央将主动承担更多跨区域的公共服务类开支，减少基层压力，并且做到人地钱相挂钩；另一方面，在增值税为主的间接税分成体制和中央大规模财政转移支付之外，逐步增加直接税比重，为地方创造稳定税源。

在国企改革方面，杨帆认为，短期看，国资委或通过鼓励上市公司回购、加大现金分红、大股东增持、实施股权激励等方式改善市值管理。中期看，国企资产证券化空间较大，通过战略性并购重组，注入优质资产、剥离不良资产，公司可以扩大规模，提高盈利能力。长期看，ROE和效率持续提升才是制胜之道。

关于金融改革，杨帆认为，持续化解地产、地方债务和中小金融机构等重点领域风险仍将是未来的重要主题。

“融资端，虽然现在已经恢复了IPO审核，但考虑二级市场的承受能力，我们判断短期内IPO也难以大提速，同时对于退市新规的执行，将会加大对于绩差股的淘汰。”杨帆认为，把好一进一出关口，资本市场在融资端“抽水性强”的特点将会得到大幅纠正。

杨帆还认为，未来在投资者回报端的政策也会不断出台，包括多次分红以及注销式回购等措施。此外，加快一流投资银行和一流投资机构建设或将提速，同时吸引更多的中长线资金入市增强稳定性，支持五篇大文章等政策举措也会加快。

秦培景：配置重心从红利低波逐步转向绩优成长

关于A股走势，秦培景使用了“迎接大拐点”这一表述。他提到，过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。

“我们认为，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。”秦培景说道。

配置上，秦培景指出，由于下半年还需观察政策、价格、外部信号三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。

而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，秦培景认为，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。

校对：李凌锋富配资